Александр Муха: Кредит МВФ как спасательный круг

По мнению министра финансов Беларуси Андрея Харковца, подписанная с Антикризисным фондом ЕврАзЭС программа макроэкономической стабилизации должна удовлетворить и МВФ. Каковы должны быть результаты этой стабилизации, чтобы Беларусь могла рассчитывать на помощь фонда осенью? Что может измениться во взаимоотношениях Беларуси и МВФ в зависимости от достигнутых результатов работы экономики?

Александр Муха. На мой взгляд, реализация второй программы МВФ stand by, по всей видимости, будет сопровождаться выдвижением ряда экономических и политических условий со стороны фонда. Так, в данном случае, в первую очередь, необходимо учитывать, что в исполнительном совете МВФ 16,8% голосов принадлежит США, на долю Евросоюза приходится 31,1% голосов. Странам, которые присоединились к политическим санкциям в отношении руководства Беларуси (Хорватия, Македония, Черногория, Исландия, Албания, Босния и Герцеговина, Сербия и Норвегия), принадлежит еще 1,5% голосов.

Поэтому для того, чтобы перечисленные участники Международного валютного фонда не заблокировали решение выделить Беларуси новый кредит, целесообразной выглядит полноценная нормализация политических отношений между Беларусью и ЕC и США. Первым шагом в данном направлении может стать освобождение политических заключенных в Беларуси.

Если говорить об экономических условиях, то здесь набор рекомендаций фонда выглядит стандартным. В данном случае, речь будет идти об ужесточении монетарной и фискальной политики, об установлении более гибкого режима обменного курса, а также о реализации структурных и рыночных реформ в Беларуси. Однако на этот раз можно ожидать более четкой артикуляции требований, выдвигаемых МВФ. Фонд может потребовать еще больше ужесточить те меры, которые запланировали правительство и Нацбанк Беларуси.

Так, в плане монетарной политики меры, вероятно, будут направлены на повышение процентных ставок, ограничение объемов предоставляемой банкам ликвидности на нерыночных условиях (в том числе для последующего финансирования госпрограмм и расходов местных бюджетов), ограничение темпов кредитования предприятий и населения и др.

С точки зрения фискальной политики можно ожидать большего сокращения финансирования государственных расходов (в том числе в рамках госпрограмм), а также ограничения зарплат в госсекторе.

В опубликованном в мае отчете МВФ №11/99 «Republic of Belarus: Ex Post Evaluation of Exceptional Access Under the 2009 Stand-By Arrangement» отмечается, что в ходе осуществления первой программы stand by не удалось успешно ограничить кредитование в рамках госпрограмм, являющееся, по сути, квазибюджетным видом финансирования госрасходов.

В целом, по мнению специалистов фонда, кредитование в рамках госпрограмм способствовало поддержанию спроса в менее производительных секторах национальной экономики, приводя, в конечном счете, к увеличению внешних дисбалансов. При этом эксперты МВФ считают необходимым рассмотреть возможность включения чистого кредитования госпрограмм в бюджетные счета над чертой. То есть, если правительство считает нужным предоставлять дешевые кредиты избранным секторам и компаниям, это следует полностью отражать в госбюджете и итогах его исполнения.

В целом банковское кредитование в рамках госпрограмм играет ключевую роль в экономике Беларуси. Программы обычно осуществляются на основании указов президента или постановлений правительства, содержащих рекомендацию о предоставлении кредитов определенным проектам, отраслям или предприятиям. Заемщики платят низкие процентные ставки, а банкам это компенсируется посредством бюджетных субсидий. Кроме того, многие из предоставляемых по рекомендации кредитов сопровождаются гарантиями, выдаваемыми центральным правительством и местными органами управления.

Основными источниками финансирования кредитов в рамках госпрограмм являются государственные депозиты и финансирование Нацбанка, предоставляемое на льготных условиях (по низким процентным ставкам). Основная часть этих кредитов направляется в сельское хозяйство и строительство (в основном жилищное). Очевидно, что в рамках реализации второй программы stand by объемы льготного кредитования будут сокращаться.

Если говорить о валютной политике, то здесь на первый план выходит фактическая унификация обменного курса на всех сегментах внутреннего валютного рынка Беларуси за счет девальвации официального курса, что позволит ликвидировать нынешние полулегальные схемы.

Кроме того, в рамках ожидаемого перехода к инфляционному таргетированию в качестве практической схемы реализации монетарной политики в Беларуси специалисты фонда могут предложить снять ограничения для колебаний официального курса белорусского рубля к корзине валют (+/-12% относительно нового центрального значения стоимости валютной корзины 1810,02 руб.). Это позволит центральному банку более гибко реагировать на изменения внешнеэкономической конъюнктуры и ожидания участников рынка.

С точки зрения структурных реформ речь будет идти об активизации притока прямых иностранных инвестиций (в том числе за счет приватизации госсобственности), сокращении объемов перекрестного субсидирования и экономических льгот, о выравнивании условий хозяйствования для частных и государственных предприятий за счет развития частного сектора и уменьшения роли государства в экономике и др.

В целом реализация новой программы МВФ stand by вкупе с выделением кредита из Антикризисного фонда ЕврАзЭС и проведением приватизации, на наш взгляд, позволит стабилизировать экономическую ситуацию в Беларуси в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Первая программа МВФ stand by была реализована в Беларуси в январе 2009 г. – марте 2010 г. Стоимость программы составила около 2,27 млрд. СДР, что на момент завершения программы (март 2010 г.) равнялось примерно 3,44 млрд. USD. С учетом текущего курса СДР к доллару США (по состоянию на 7 июня 1 USD равняется 0,61974 СДР) стоимость первой программы пересчитывается до 3,66 млрд. USD в эквиваленте.

Очевидно, что потребность в реализации новой программы stand by в Беларуси связана в том числе с необходимостью осуществления выплат по ранее привлеченным внешним заимствованиям.

Так, в 2009-2010 гг. Беларусь погасила резервный кредит МВФ в размере около 80 млн. USD. В 2011 г. объем выплат по кредиту составит примерно 82 млн. USD. Однако, наибольшая долговая нагрузка приходится на 2012-2014 гг.: 2012 г. – 461 млн. USD, 2013 г. – 1711 млн. USD и 2014 г. – 1368 млн. USD. В 2015 г. объем выплат снизится до 87 млн. USD.

Таким образом, выходит, что, по сути, за счет средств второй программы stand by будет осуществляться погашение резервного кредита по первой программе, а также других ранее привлеченных иностранных кредитов и займов.

С точки зрения осуществления выплат по ранее привлеченным внешним заимствованиям белорусская сторона заинтересована в привлечении средств нового резервного кредита МВФ по верхней границе озвученного диапазона (8 млрд. долл.). Поскольку это среди прочего позволит заместить более дорогие и короткие внешние обязательства относительно недорогим и длинным кредитом фонда. В частности, процентная ставка по кредиту МВФ находится в районе 3% годовых, что гораздо ниже уровня инфляции в Беларуси.

Так, по состоянию на 6 июня 2011 г. рыночная процентная ставка МВФ, привязанная к СДР (SDR Interest Rate), составила 0,53% годовых. Плюс дополнительная маржа фонда (surcharge) для кредитов, превышающих 300% от установленной квоты, составляет 200 базисных пунктов. Комиссионное вознаграждение за резервирование средств фонда (commitment fee) равняется 30 базисным пунктам (этот платеж осуществляется только в случае, если страна резервирует средства, но не прибегает непосредственно к финансированию со стороны фонда). Наконец, плата за обслуживание (service charge) составляет еще 50 базисных пунктов.

Другой вопрос, каким видит объем новой программы и в целом перспективы сотрудничества с Беларусью сам фонд. Так, стоит отметить, что, с одной стороны, стоимость первой программы stand by уже составляет 587% от квоты Беларуси. Как правило, лимит доступа к внешнему финансированию со стороны МВФ в рамках программ stand by установлен на уровне 600% от квоты той или иной страны. Однако в исключительных случаях доступ к финансированию со стороны фонда может быть увеличен.

При этом если учесть, что первый кредит будет постепенно погашаться, а поступление второго кредита в Беларусь будет осуществляться равными траншами по мере завершения соответствующих обзоров (например, в течение 2-3 лет), острота указанной проблемы может снизиться. Тем более что МВФ в настоящее время располагает достаточно обширными финансовыми возможностями.

Поэтому с финансовой точки зрения можно ожидать, что фактический размер кредита будет ближе к верхней границе озвученного диапазона и составит примерно 6-7 млрд. USD. (в идеальном варианте – 8 млрд. USD). В качестве положительного момента здесь также можно привести накопленный положительный опыт взаимного сотрудничества Беларуси и МВФ в рамках первой программы stand by, которая в целом была реализована успешно.

В целом, учитывая, что в текущей ситуации внешнее финансирование от МВФ является оптимальным вариантом для Беларуси, можно ожидать, что власти страны примут все рекомендации фонда, и вторая программа stand by будет утверждена достаточно быстро (предположительно, осенью текущего года), пишет сайт Наше мнение.
10:54 08/06/2011




Loading...


загружаются комментарии